刘煜辉谈美债十利率上升基金电话会议纪要（2021.3.12）

刘煜辉为中国首席经济学家论坛理事、中国社科院经济研究所教授

1、美债十利率上升，是通胀预期上升这个表述是不专业的。

准确地讲，是增长的预期显著快于通胀的预期，这一点看黄金下跌的方向就明白，实际利率快速从负利率的底部弹起，对增长的憧憬两个因素，一是疫苗取得压倒性胜利；二是所谓后面的罗斯福新政。

美国今年经济增长率有望6.5%。

实际利率中线有向疫前正常回归的要求，疫前是零以上稍高一点，2013年以后一直在0-1%之间，现在是-0.74%，所以

美债十第一阶段摸到1.8-2%的区域，应该不会太久。中线有望到2.3%的可能性。

当然美联储会做ycc, 届时会根据经济增长和金融巿场状态来相机决定。

2、美债十回升对应的也是美元回流机制的启动，这是维持美元信用本位的内在要求。超大规模印钱 又要维持美元本位，就要启动美元回流机制。

感觉上美元指数阶段性企稳回升，会有一段时间持续。

3、美元利率受益性资产和敏感性资产，受到压迫可以理解。纳指、香港科技股，A股茅股票，包括其他新兴市场股市，都是一条绳子上的蚂蚱 绳子的另一端拴在美债十上，美债十又挂在鲍叔的嘴上。鲍叔和伦妈回家去商量，“举债-动荡（利率上升，资产下跌）-美元回流”，三位一体，这个叫美元信用本位。

只有让全球化链条上的资产处于动荡之中，美元资产才能成为全球资产的安全“孤岛”。

财赤扩张-利率上升-资产波动-阶段性消灭冗余的货币和信用，才能为下一轮放水腾挪空间。

4、今天巨量的美债新增（自疫情以来美国已通过的刺激规模已经高达5.9万亿美元，占GDP的30%，今年后面很可能还有个3万亿的罗斯福新政），只有一个买家，那就是美联储自己，不可能有其他的人，无论是阿拉伯的石油美元，还是中日的商品美元都没有了。即使有，也杯水车薪，量级完全不对等，没有意义。

这就是今天经济学教科书最颠覆性的改变。

来自西方宪政制度层面的约束几乎完全消失，完全靠美元回流之类的市场机制来平衡，无疑给未来埋下了巨大的波动性隐患。

5、但凡有一点国际货币话语权的地方，都自扫门前雪，尽着自己能力跟着印，欧洲可能还能在美元回流中受益。

6、全球对冲通货膨胀的压力好像全压向咱家，两个月时间诸多原材料涨了20%+，美元回流又对高估值资产形成下拉力，一直在讲“不急转弯”的宏观政策，在增长、通胀、楼市、金融风险等多重因素中，如何具体操作，实是个难事。

不转急弯，某种程度上也不是由决策完全控制的，领导只是驾驶员，回到现实的感觉，最终还是路况实事求是的去决定。

我感觉既然目下G2共存共治的格局，不排除人民币今年适当贬一贬，也可以消减一些工作难度。

7、一般人会常问，全球信用这么膨胀，如果不让去这，不让去那，就一定会去哪，或者去算哪个钵子更多能盛水，这些问题有些道理，但也很挠头，无从回答。但“高货币 低利率 高波动 ” 在超级美元扩张周期下恐怕是不可避免的归宿。

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